宏观大势债转股的基本功能是优化企业债务结构，但提高经营管理水平才是发展的重要因素。近日，国务院印发了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。今年上半年一度受到市场广泛关注的债转股政策终于浮出水面。毫无疑问，债转股是有利于优化企业债务结构的。所以，国务院下发文件将债转股列为降低企业杠杆率的一项重要措施。而且随同下发的“债转股指导意见”，也足见政府对用债转股手段降低企业杠杆率所寄予的厚望。值得关注的是，本轮债转股也被股市寄予厚望。因指导意见中明确表示，“允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格”，涉及上市公司债转股问题。有业内人士第一时间对此进行解读，认为债转股对股市长期发展具有积极作用。应该说，这是有一定道理的。因为通过债转股，企业的债务结构得以优化，财务费用也将降低，有利提升企业效益。而且上市银行的不良贷款率也将降低，信贷资产质量得以改善，其股票价值也会增强。所以，债转股对企业与银行堪称“双赢”。对于股市，当然构成一定程度上的利好作用。但债转股的作用需要客观看待。债转股最基本的功能就是优化企业债务结构，并不能改善与提高企业及银行的经营管理水平。而后者才是决定发展的重要因素。如果经营管理水平不能提高，那么债转股过后，要不了多久，企业经营仍会陷入困境，而银行不良贷款率仍然会上升。可见这种利好作用也是有限的，而且是阶段性的。并且，经过债转股，上市公司股权增加了，股东权益会因此摊薄。而且债转股最终要由公众投资者来买单。如果企业在债转股后仍然没有起色，这其实是将债权人的风险转嫁到投资者头上。因此，上市公司债转股要高度重视对公众投资者权益的保护，避免或减少债转股可能给公众投资者带来的损害。基于此，首先需要严格执行“负面清单”，严禁将“黑四类”企业作为债转股对象。即“僵尸企业”；有恶意逃废债行为的企业；债权债务关系复杂且不明晰的企业；有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。其次，应以转优先股为主，待企业业绩好转后，再转为普通股，转股价不低于转股时的二级市场价。其三，上市公司债转股直接转为普通股的，应优先满足原有股东的需要。转股对象确定为原有股东的，可参照配股条款执行。债转股对象为特定对象的，转股价格确定为债转股方案实施时的二级市场价格，将5日平均价格与20日平均价格中的高价者确定为最后的转股价。并且将特定对象债转股的股份，锁定期不少于三年。期满后，每年减持的股份不得超过“债转股”份额的四分之一。□皮海洲（财经评论人）